期螺淡季效应初显，短期将低位震荡
2021-06-10
1399 “五一”假期过后，钢材市场的快速上涨使得下游用钢企业成本快速抬升，部分用户企业被迫停工停产，一些项目也延缓开工建设。基于此，自5月中旬开始，国家政策重心开始转向稳定物价，并采取了约谈重点企业，打击囤积居奇和增加供应等方式，抑制大宗商品价格暴涨，钢材价格随即快速回落。截至5月末，螺纹钢期现货价格最大跌幅分别达到1500元/吨和1300元/吨，之后有所反弹。笔者认为当下螺纹钢主跌浪已经结束，但6月份可能会处于磨底阶段，并不具备大幅上涨条件。
淡季冲击下 建筑钢材需求将继续走低
螺纹钢主要的下游行业为房地产行业和基建行业。4月份房地产数据中最值得关注的是投资前端的拿地和新开工数据持续走低。今年前4个月国内房地产新开工面积与2019年相比下降7.9%，其中，4月份新开工面积下降10.5%，当月新开工面积及累计增速均连续3个月下降，且降幅逐步扩大。受集中供地因素的影响，4月份土地购置面积同比下降15.4%。考虑到房地产调控政策尚未有放松迹象，叠加竣工交付压力的增加，房企可能会减少拿地，将更多的资金应用于后存量施工，所以土地购置面积延续负增长概率较大。而在拿地数据的传导及高基数影响下，新开工面积也大概率维持负增长。从历史数据看，新开工后3~6个月一般为用钢强度最高的时期，那么新开工的负增长可能会对第三季度和第四季度的建材需求形成一定拖累。但是在存量施工项目的支撑下，房地产用钢的下行速度将是缓慢的，未来1~2个月的房地产投资仍会有一定韧性。
4月份基建投资在财政支出放缓和对地方政府债务强化监管的背景下，增速有所放缓，两年平均增长率为3.8%，增速较3月份回落2个百分点。目前国内在建项目规模依然较大，第一季度5大建筑企业新签订单同比增长34.46%，较2020年全年加快约16个百分点，且5月~12月份仍有3万亿元左右的地方政府专项债限额待发放，所以未来几个月基建投资将有所回升，一定程度上会对冲房地产用钢需求的下滑。不过，随着今年国内经济状况的好转，政府通过基建对冲经济下行的必要性降低，叠加国内流动性边际收紧，所以对于全年的基建投资仍不宜期望过高。
除了关注房地产、基建行业外，站在当下时点，淡季冲击的影响也不容忽视；5月下旬以来，螺纹钢需求高频指标开始出现走低，螺纹钢表观消费量同比降幅连续3周在10%附近，建筑钢材日均成交量大部分时间处于20万吨以下。而与螺纹钢消费较为相关的水泥数据也出现走低，6月第一周水泥磨机开工率已经降至65.3%，较本轮高点下跌8.4个百分点。随着南方雨季和北方高温天气的到来，淡季效应对于螺纹钢的冲击将进一步加剧。
钢材市场短期供给压力仍较大
3月份虽然华北地区经历了较为严厉的限产，但受炼钢利润持续走高影响，非限产区域通过提高铁矿石入炉品位、转炉环节添加废钢等方式增加产量，导致4月份供应依旧较高，当月粗钢日产量达到了326.17万吨的历史高位。
对于后期供应，笔者认为一是要看政策，二是要看利润水平。从政策角度来看，压减粗钢产量的预期有所缓解，主要是因为前4个月粗钢产量增幅较大，若继续严格执行全年粗钢产量负增长的政策，则下半年市场会产生巨大的供需缺口，这与当前大宗商品保供稳价的政策重心相左。从利润角度看，尽管5月中旬以来钢材价格的大幅下跌使得钢厂利润明显收窄，但短期不足以引发钢厂大规模检修。考虑到电炉钢目前产量已经触及样本上限，所以产量大概率维持高位，但继续增产空间较为有限。而高炉方面，若压减粗钢产量政策延后的话，那么在钢厂尚有利润的情况下，其扩产动能依然存在，再加上河北省唐山市7家钢厂有20%左右的产能会在6月底复产，所以说未来几个月铁水产量仍有增长空间，钢材供给压力可能进一步加大。
不过，碳达峰和碳中和作为国家长期战略导向的大方向不会改变，粗钢产能的中长期供应仍将受限。6月初，钢铁行业去产能“回头看”的督查工作已经开始，叠加“七一”建党百年大庆，也不排除6月底国内一些重点地区再度出台限产政策的可能。另外需要关注钢价的持续下跌是否会引发钢厂减产检修。
投机性库存仍有进一步下跌空间
今年春节长假之后，随着螺纹钢价格的快速上涨及基差水平的持续收窄，一些期现套利盘面持续亏损，这也锁定了很大一部分的现货库存。随着5月中旬之后盘面价格的快速下行，一些期现套资源开始陆续解套，重点地区的现货库存也开始有所下降。目前河北省唐山市的带钢和钢坯库存分别连续4周和5周下降，浙江省杭州市螺纹钢库存也开始出现见顶迹象。不过，目前这些地区相关品种库存的绝对水平依然处于高位，而且近期随着价格波动幅度的扩大，螺纹钢基差并没有进一步扩大，所以未来一段时间之内投机性库存对市场的压制依然存在。
综上所述，本轮钢价下跌主要是宏观政策重心阶段性转移叠加基本面边际走弱所致。经过充分调整之后，笔者认为，当下螺纹钢期货市场的主跌浪已经结束，但短期也不具备大幅反弹条件。主要原因有三：一是房地产投资先行指标持续走低，或拖累后期地产用钢需求；基建投资尽管能够对冲部分地产用钢下滑的影响，但全年期望也不宜过高，且6月份螺纹钢市场还面临淡季的冲击。二是在大宗商品保供稳价的基调下，压减粗钢产量政策大概率延后，在加上目前钢厂尚有一定利润，所以，钢材短期供给压力较大。三是尽管投机性库存有所下降，但其绝对水平仍处于高位。
淡季冲击下 建筑钢材需求将继续走低
螺纹钢主要的下游行业为房地产行业和基建行业。4月份房地产数据中最值得关注的是投资前端的拿地和新开工数据持续走低。今年前4个月国内房地产新开工面积与2019年相比下降7.9%，其中，4月份新开工面积下降10.5%，当月新开工面积及累计增速均连续3个月下降，且降幅逐步扩大。受集中供地因素的影响，4月份土地购置面积同比下降15.4%。考虑到房地产调控政策尚未有放松迹象，叠加竣工交付压力的增加，房企可能会减少拿地，将更多的资金应用于后存量施工，所以土地购置面积延续负增长概率较大。而在拿地数据的传导及高基数影响下，新开工面积也大概率维持负增长。从历史数据看，新开工后3~6个月一般为用钢强度最高的时期，那么新开工的负增长可能会对第三季度和第四季度的建材需求形成一定拖累。但是在存量施工项目的支撑下，房地产用钢的下行速度将是缓慢的，未来1~2个月的房地产投资仍会有一定韧性。
4月份基建投资在财政支出放缓和对地方政府债务强化监管的背景下，增速有所放缓，两年平均增长率为3.8%，增速较3月份回落2个百分点。目前国内在建项目规模依然较大，第一季度5大建筑企业新签订单同比增长34.46%，较2020年全年加快约16个百分点，且5月~12月份仍有3万亿元左右的地方政府专项债限额待发放，所以未来几个月基建投资将有所回升，一定程度上会对冲房地产用钢需求的下滑。不过，随着今年国内经济状况的好转，政府通过基建对冲经济下行的必要性降低，叠加国内流动性边际收紧，所以对于全年的基建投资仍不宜期望过高。
除了关注房地产、基建行业外，站在当下时点，淡季冲击的影响也不容忽视；5月下旬以来，螺纹钢需求高频指标开始出现走低，螺纹钢表观消费量同比降幅连续3周在10%附近，建筑钢材日均成交量大部分时间处于20万吨以下。而与螺纹钢消费较为相关的水泥数据也出现走低，6月第一周水泥磨机开工率已经降至65.3%，较本轮高点下跌8.4个百分点。随着南方雨季和北方高温天气的到来，淡季效应对于螺纹钢的冲击将进一步加剧。
钢材市场短期供给压力仍较大
3月份虽然华北地区经历了较为严厉的限产，但受炼钢利润持续走高影响，非限产区域通过提高铁矿石入炉品位、转炉环节添加废钢等方式增加产量，导致4月份供应依旧较高，当月粗钢日产量达到了326.17万吨的历史高位。
对于后期供应，笔者认为一是要看政策，二是要看利润水平。从政策角度来看，压减粗钢产量的预期有所缓解，主要是因为前4个月粗钢产量增幅较大，若继续严格执行全年粗钢产量负增长的政策，则下半年市场会产生巨大的供需缺口，这与当前大宗商品保供稳价的政策重心相左。从利润角度看，尽管5月中旬以来钢材价格的大幅下跌使得钢厂利润明显收窄，但短期不足以引发钢厂大规模检修。考虑到电炉钢目前产量已经触及样本上限，所以产量大概率维持高位，但继续增产空间较为有限。而高炉方面，若压减粗钢产量政策延后的话，那么在钢厂尚有利润的情况下，其扩产动能依然存在，再加上河北省唐山市7家钢厂有20%左右的产能会在6月底复产，所以说未来几个月铁水产量仍有增长空间，钢材供给压力可能进一步加大。
不过，碳达峰和碳中和作为国家长期战略导向的大方向不会改变，粗钢产能的中长期供应仍将受限。6月初，钢铁行业去产能“回头看”的督查工作已经开始，叠加“七一”建党百年大庆，也不排除6月底国内一些重点地区再度出台限产政策的可能。另外需要关注钢价的持续下跌是否会引发钢厂减产检修。
投机性库存仍有进一步下跌空间
今年春节长假之后，随着螺纹钢价格的快速上涨及基差水平的持续收窄，一些期现套利盘面持续亏损，这也锁定了很大一部分的现货库存。随着5月中旬之后盘面价格的快速下行，一些期现套资源开始陆续解套，重点地区的现货库存也开始有所下降。目前河北省唐山市的带钢和钢坯库存分别连续4周和5周下降，浙江省杭州市螺纹钢库存也开始出现见顶迹象。不过，目前这些地区相关品种库存的绝对水平依然处于高位，而且近期随着价格波动幅度的扩大，螺纹钢基差并没有进一步扩大，所以未来一段时间之内投机性库存对市场的压制依然存在。
综上所述，本轮钢价下跌主要是宏观政策重心阶段性转移叠加基本面边际走弱所致。经过充分调整之后，笔者认为，当下螺纹钢期货市场的主跌浪已经结束，但短期也不具备大幅反弹条件。主要原因有三：一是房地产投资先行指标持续走低，或拖累后期地产用钢需求；基建投资尽管能够对冲部分地产用钢下滑的影响，但全年期望也不宜过高，且6月份螺纹钢市场还面临淡季的冲击。二是在大宗商品保供稳价的基调下，压减粗钢产量政策大概率延后，在加上目前钢厂尚有一定利润，所以，钢材短期供给压力较大。三是尽管投机性库存有所下降，但其绝对水平仍处于高位。
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